本周，黑色系再度轉(zhuǎn)弱下行，各品種主力合約期價(jià)紛紛跌至近期振蕩區(qū)間下沿。導(dǎo)致本輪成材和原料下跌的原因，是國(guó)外9月大幅加息預(yù)期以及國(guó)內(nèi)壓減政策引發(fā)的原料需求下行擔(dān)憂。

展望后市，“金九銀十”傳統(tǒng)旺季即將來(lái)臨，下游用鋼需求存在改善空間，給予黑色系支撐。不過(guò)，當(dāng)前黑色系弱勢(shì)格局能否扭轉(zhuǎn)不僅要靠旺季需求改善，還需要旺季成色好于預(yù)期。屆時(shí)，鋼價(jià)高度和鋼廠利潤(rùn)可期，繼而影響原料價(jià)格走勢(shì)。

需求旺季成色有待驗(yàn)證。得益于鋼廠主動(dòng)收縮供應(yīng)，在供需雙弱的格局下，淡季鋼材庫(kù)存明顯去化。不過(guò)，8月以來(lái)，鋼廠利潤(rùn)出現(xiàn)改善，鋼材供應(yīng)有所變化，建筑鋼材產(chǎn)量顯著回升。螺紋鋼新周產(chǎn)量為269.46萬(wàn)噸，較前期低點(diǎn)增加17.0%，低供應(yīng)利好效應(yīng)趨弱。相反，淡季螺紋鋼需求表現(xiàn)一般，新周度表需為284.72萬(wàn)噸，同比下降16.2%，并且高頻終端每日成交量維持低位。疲弱需求壓制是近期鋼價(jià)轉(zhuǎn)弱下行的主要原因。

7月的中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”?；ㄍ顿Y維持高增長(zhǎng)，化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的政策也在陸續(xù)介入，國(guó)內(nèi)良好宏觀氛圍有利于提振黑色系市場(chǎng)情緒。不過(guò)，鋼材需求旺季成色有待驗(yàn)證，淡季鋼材需求雖未進(jìn)一步惡化，只因基建項(xiàng)目施工回暖支撐，但房地產(chǎn)端依然是主要的拖累項(xiàng)，繼續(xù)抑制鋼材需求恢復(fù)。因此，在房地產(chǎn)端未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)之前，鋼材需求恢復(fù)強(qiáng)度仍需謹(jǐn)慎。另外，需注意全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)升溫，將拖累鋼材的直接和間接出口。

總之，鋼材產(chǎn)量階段性低點(diǎn)已過(guò)，在即期利潤(rùn)和旺季需求預(yù)期驅(qū)動(dòng)下鋼廠會(huì)復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。未來(lái)，鋼市基本面好轉(zhuǎn)要待需求改善，且力度要高于供應(yīng)恢復(fù)。屆時(shí)，旺季鋼價(jià)將走高，否則仍將繼續(xù)承壓運(yùn)行。

原料走勢(shì)強(qiáng)弱分化。淡季鋼價(jià)走強(qiáng)帶來(lái)鋼材即期利潤(rùn)回升，鋼廠盈利狀況改善，直接體現(xiàn)就是鋼聯(lián)247家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比回升至61.90%，且鋼廠原料庫(kù)存處于低位。在復(fù)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)下，鐵礦石、焦炭和焦煤等原料價(jià)格7月中旬開(kāi)啟反彈行情。然而，在疲弱需求下，鋼材高利潤(rùn)較難維持，原料價(jià)格反彈也壓縮鋼廠利潤(rùn)，加上唐山正在部署壓減政策，負(fù)反饋擔(dān)憂再啟，從而導(dǎo)致近期成材、原料共振下跌。由此可見(jiàn)，終端需求改善幅度將決定鋼價(jià)高度，繼而影響原料價(jià)格走勢(shì)。

現(xiàn)階段，鋼廠復(fù)產(chǎn)積極，日均鐵水產(chǎn)量升至相對(duì)高位，需求回升給予原料價(jià)格支撐。不過(guò)，鋼廠利潤(rùn)持續(xù)收縮，負(fù)反饋預(yù)期再現(xiàn)，并且未來(lái)仍面臨國(guó)內(nèi)壓減粗鋼政策的沖擊，利好效應(yīng)較難持續(xù)。與此同時(shí)，原料供應(yīng)提升，雖然近期礦商發(fā)運(yùn)有所減量，但按礦商產(chǎn)量目標(biāo)推算，下半年鐵礦石供應(yīng)環(huán)比增量依然顯著。而蒙煤通關(guān)車輛也在持續(xù)增加，焦企利潤(rùn)改善后，焦炭產(chǎn)量也在回升，供應(yīng)增加將承壓原料價(jià)格。其中，焦煤和鐵礦石的供應(yīng)回升確定性較大，預(yù)計(jì)未來(lái)兩者走勢(shì)相對(duì)偏弱。

綜合以上分析，黑色系破局有待需求改善，并且改善幅度決定旺季鋼價(jià)高度，也決定鋼廠利潤(rùn)狀況，繼而影響原料價(jià)格走勢(shì)。鑒于原料供應(yīng)彈性不一，黑色系后續(xù)走勢(shì)強(qiáng)弱將會(huì)分化。（作者單位：寶城期貨）